上市前大规模回购原始股 杠杆资金进场现“迟疑”

  一年前,嘉诚国际物流(以下简称“嘉诚国际”)在赴深交所上市的路上不幸折戟。一年后,公司转头向上交所提交了上市材料,然而“改头换面”后的嘉诚国际并未给投资者带来多少惊喜。公司实际控制人之一段容文在上市前大规模回购原始股份令人生疑,而掉头向下的业绩也令投资者对未来公司的经营状况感到担忧。

  上市前夕回购原始股

  上半年A股的加速上涨,让投资者看到了杠杆工具的威力;紧随其后的一场暴跌,又让市场一度闻“杠杆”色变。不断试错和校准之间,市场对杠杆工具的认识正不断加深。在监管政策全面收紧、对新业务和新渠道提前管控、加紧券商业务管理等多重举措下,新一轮反弹中杠杆资金进场明显有序、可控。

   A股近日的持续盘整,令准备进场的融资资金开始迟疑,两融余额最近再度降至1.2万亿以下。

  基于巨大的财富效应,公司上市前夕常有人突击入股,然而,嘉诚国际却出现了大批原始股东低价转让原始股权的情形。

  据嘉诚国际招股说明书显示,2010年10月,公司整体变更为股份有限公司。股改完成后,嘉诚国际进行了两次股权转让,2013年9月公司进行了第一次股权转让, 2014年7月公司进行了第二次股权转让,值得注意的是,此次股权转让中有数名原始股东退出了持股。

  在2014年7月23日至2015年2月13日期间,嘉诚国际原股东张晓华、黄学维、李国生、肖勇生、林坚、朱剑、罗永胜陆续与段容文签订了《股份转让协议书》,分别将持有的公司全部股份75万股、34.5万股、33万股、30万股、15万、20万股、30万股悉数转让给了大股东段容文,转让价款分别为225万元、57.5万元、55万元、90万元、45万元、45万元、33.33万元以及50万元。

  由此计算,7名原股东的转让价格仅为3元/股或1.67元/股,公司表示,上述股权转让中部分为原股东退出对公司的投资,将所持股份回售予大股东,股权转让价格系按原始出资额平价转让。

  以公司2014年每股收益0.67元计算,以3元/股的价格进行转让时的市盈率为4.48倍;以1.67元/股进行股权转让时的市盈率仅为2.49倍。2015年以来,新股发行的市盈率多在20倍左右,由此可见,以不足5倍市盈率认购公司230余万原始股的段容文将会赚得盆满钵满。

  在投资人士看来,股东按原始出资额将股份平价转让给大股东并不奇怪,但公司即将上市,估值也有望提升,原始股东仍以低价转让股权就很难理解了。对此,北京商报记者曾发函进行采访,不过截至发稿,嘉诚国际方面未予以回复。

  首次折戟或受中介影响

  其实,在上述股权转让之前,嘉诚国际就已经筹划过上市事宜。然而,嘉诚国际的上市之路并不平坦。据相关媒体报道,嘉诚国际IPO折戟的原因是受中介机构的执业资格影响。据了解,在第一次申请上市时,嘉诚国际的目标为深交所,保荐机构为国元证券,辅助发行的律所为天银律师事务所。而2015年公司再度冲击IPO,保荐机构和律师事务所则变为了广发证券和北京市中伦律师事务所,上市地点也改为了上交所。

  在市场人士看来,影响公司上市进程的正是天银律师事务所。据悉,为了达到报送目的,海联讯曾在在申请文件中,虚构收回应收账款和虚增营业收入,规模甚至高达亿元。由于涉嫌骗取发行核准,海联讯被证监会处以了782万元的罚款。同时,负责海联讯上市的中介机构平安证券和天银律师事务所也受到牵连,两家机构所服务的拟上市企业的IPO进程大多受到影响,包括嘉诚国际、江苏新日电动车、湖南艾华集团、淮北矿业在内的多家企业均被终止或者中止审查。

  已现盈收双降尴尬

  值得注意的是,二度冲击IPO的嘉诚国际已经开始出现营业收入和净利润双降的尴尬局面。

  在2012年、2013年、2014年和2015年1-6月,嘉诚国际营业收入分别为7亿元、7.1亿元、6.76亿元和3.57亿元,净利润分别为6935.6万元、7270.9万元、7014.1万元以及4176.5万元。不难发现,2014年,嘉诚国际的经营业绩出现了下滑。据了解,公司的营业收入主要包括综合物流、商品销售、代理采购、代加工、国际贸易等几大方面,其中综合物流占比近70%。北京商报记者发现,2014年末,除国际贸易外,其他几大业务的营业收入均出现了不同比例的下滑,特别是占比在第二位的商品销售收入更是由2013年的2.2亿元下滑到了1.8亿元。

  上半年A股的加速上涨,让投资者看到了杠杆工具的威力;紧随其后的一场暴跌,又让市场一度闻“杠杆”色变。不断试错和校准之间,市场对杠杆工具的认识正不断加深。在监管政策全面收紧、对新业务和新渠道提前管控、加紧券商业务管理等多重举措下,新一轮反弹中杠杆资金进场明显有序、可控。

  两融失守1.2万亿

  11月27日,沪深两市融资融券余额为1.197万亿,较前一交易日的1.22万亿环比减少1.91%,较前一周环比下降2.03%。这一跌,让两融余额失守了维持6个交易日的1.2万亿大关,并终止了自10月以来连续七个交易周连涨的势头;更重要的是,还改写了融资客进场的一贯路径。

  Wind资讯统计显示,截至11月27日融资余额1.19万亿,环比前一周下降2.02%;融券余额29.47亿元,环比下降6.61%。其中,全周的融资买入额5240.99亿元,较前一周下降18.24%;融资偿还额5487.16亿元,较前一周下降6.41%。

  就行业和个股情况来看,上周融资余额增幅最大的五大行业分别为轻工制造、化工、食品饮料、交通运输和家用电器。正泰电器、海亮股份、奋达科技、盛和资源和巢东股份五只股票位于融资余额增幅前五名,上周余额增幅分别达到135%、98%、69%、39%、39%。

  两融在今年8月20日首次跌破千亿后,交易一度较为低迷。但自10月大盘企稳反弹以来,两融余额增长明显提速。Wind数据显示,两融余额十月环比增长14%,而进入11月后融资客热情更有急速回暖,大有追赶年初疯牛行情时的激增势头。

  11月首周的融资净买入额达506亿元,较前一周的净买入额226亿元环比大增124%,这也是极端行情启动的7月以来,单周融资净买入的次高点。随后的11月第二周,融资盘单周买入额再创股灾以来的新高,净买入额达到834亿元。这一数值水平已经与4月至6月初大盘飙涨时融资盘激进程度相当。Wind数据显示,年内单周融资盘净买入最高值为4月10日当周的981亿元;还有6月5日、4月3日、3月13日与5月22日当周的融资盘净买入逾850亿元。

  但这种激进的进场趋势并没有像上半年那般持续长久。

  沪深交易所11月13日宣布,对融资融券交易实施细则进行修改。自11月23日起,投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例将由此前的50%提高至100%。受此消息影响,在11月20日当周融资盘净买入额就明显下落,仅有547亿元。而当上周两融失守1.2万亿时,融资盘更是净流出246亿元。

  有券商分析师对此称,两融在11月中旬出现如此拐点,主要由于上周开始实施两融新政,数据上融资偿还额降幅有限,但融资买入额降幅较为明显,导致融资净买入额下降。这表明增量资金变得谨慎,存量资金在上周五市场大幅回调时出现加速偿还。

  杠杆资金现“迟疑”

  历经清理场外配资而引发的市场阵痛后,杠杆资金入市路径的管理全面加紧。

  目前,伞形信托等场外配资尚未有复燃的迹象,需要恢复交易的单一结构化信托产品需要接入券商PB系统。而就场内来看,当两融业务的逆周期调节的宏观调控再启动,以调整融资保证金比例等措施为代表的一系列举措陆续推出;两融这个场内唯一的杠杆资金入口风险也可控。

  根据证金公司披露的11月27日两融数据,全市场平均维持担保比例为263%左右,而此前历史平均水平主要在250%左右。此外,融资融券交易额占A股交易量比重回归至9.6%,较前期12%左右出现了明显的下降,融资融券余额占A股流通市值比重3.03%,均处于市场正常水平上下微调幅度内。

  “草根调研的结果显示,当前营业部的两融客户几乎没有强制平仓的风险。如果再有1-2天全仓跌停,则可能出现部分两融开始出现问题。”申万宏源分析师王佳音称。

  此外,针对杠杆资金的监管措施还在日趋完善,摸底和清理等工作的效率也在提升。

  证监会新闻发言人张晓军在最近的例行发布会上表示,近期证监会向各证监局下发了通知,规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品。其中包括进一步甄别确定相关私募资管产品,明确需要规范的三类产品的规范标准;未来还将分类推进清理规范工作,有序规范优先级委托人享受固定收益、劣后级投资人直接参与股票投资的产品。同时,还将持续关注利用一人多户等新型场外配资的风险。

  与此同时,公司的存货出现了大规模的增长,数据显示,报告期内,公司的存货分别为4518.5万元、4679.2万元、8953.1万元以及1.03亿元。公司存货主要由库存商品和发出商品构成,嘉诚国际表示,2014年存货激增主要原因是2014年国内空调行业整体的产销率下降,公司代理销售松下空调的业务量出现下滑。

  北京商报上市公司报道小组

  上述分析师就对此称,具体哪三类产品还不明却,但根据明确提到要“有序规范”优先级委托人享受固定收益、劣后级投资人直接参与股票投资的产品,分析预测主要包括期货公司的配资行为,通过私募产品下设子账户的行为可能受到关注度比较高;但具体内容仍需等待正式文稿。

  同期,场外市场上的融资类收益互换新增业务也被叫停。申万宏源策略分析师就对此称,收益互换当前的规模总体是可控的,此次规则调整短期内对市场有抛压,但存量并不强制清理,并不至造成股票市场大跌,长远影响有限,“监管层现在是将风险控制在苗头上。可以说,管理层几乎把所有可以做配资的渠道都卡住了。”

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日期:17/02/13  作者:新濠天地